I mercati azionari hanno faticato a trovare una direzione mentre gli investitori cercavano di decifrare i commenti dei vari funzionari della Fed. La maggior parte dei settori è scesa, mentre i titoli energetici statunitensi sono stati i migliori grazie al tentativo di rimbalzo del prezzo del petrolio. Il settore delle telecomunicazioni statunitense è stato trascinato al ribasso da Alphabet (Nasdaq:GOOGL) dopo che il chatbot AI di Google Bard ha sbagliato una risposta sulla scoperta del primo esopianeta nel suo video promozionale. Forse avrebbero dovuto chiedere a ChatGPT di verificare i fatti del loro comunicato stampa per Bard.

Grafico: andamento settori negli ultimi 7 giorni

I punti principali della settimana:

1. Il mercato del lavoro statunitense.
2. Le grandi aziende tecnologiche sono in rallentamento.

1. Il mercato del lavoro statunitense.
Il rapporto sui posti di lavoro negli Stati Uniti di gennaio ha registrato un aumento delle buste paga non agricole di 517.000 unità, mentre il tasso di disoccupazione è sceso al 3,4%, il livello più basso degli ultimi 53 anni. Il dato dei libri paga non agricoli è stato quasi tre volte superiore alle attese e il più alto dal luglio dello scorso anno.Sebbene diverse aziende di alto profilo abbiano annunciato licenziamenti e congelamento delle assunzioni, il mercato del lavoro statunitense nel suo complesso rimane forte. Questa è una buona notizia per i lavoratori e per l’economia, ma rende anche più difficile la lotta all’inflazione.Questo significa che i rialzi dei tassi non finiranno presto? Neanche la Fed è sicura. I mercati obbligazionari indicano che il mercato non si aspetta che i tassi aumentino ancora per molto e che potrebbero scendere entro la fine del 2023. Il grafico seguente si basa sui contratti futures sui Fed Fund e suggerisce che i tassi raggiungeranno il picco a metà anno, intorno al 5,25%, per poi scendere abbastanza rapidamente.Grafico: tasso medio implicito a 3 mesi dei futures sui Fed Fund

Le previsioni della Fed di dicembre prevedono un tasso terminale leggermente più alto (cioè il punto più alto) e poi un calo più graduale. Jerome Powell ha dichiarato che la Fed è pronta ad aumentare i tassi in modo più aggressivo, se necessario.

Alcuni economisti ritengono che l’attuale basso tasso di disoccupazione potrebbe non essere così inflazionistico come in passato e che la crescita dei salari stia già rallentando. Anche la forza lavoro è cambiata molto negli ultimi decenni, ed è possibile che l’economia possa adattarsi a una disoccupazione più bassa senza che questa sia inflazionistica.

Detto questo, sembra che la Fed stia aspettando di vedere il pieno effetto degli ultimi otto rialzi dei tassi (per un totale del 4,5%) e uno o due ulteriori rialzi dello 0,25%.

Per gli investitori a breve o medio termine: il mercato obbligazionario (e quello azionario) sembrano scommettere che i tassi raggiungeranno presto un picco e poi inizieranno a scendere. È possibile che il mercato si riveli corretto, ma se così non fosse è probabile che ci sia ancora un po’ di volatilità.

Per gli investitori a lungo termine: non sappiamo quale sia la fine di questo ciclo dell’inflazione. Come abbiamo detto qualche settimana fa, l’inflazione e i tassi potrebbero non scendere ai livelli storicamente bassi degli ultimi anni. Se state valutando una società e volete includere un margine di sicurezza, controllate che il vostro tasso di sconto non sia troppo basso.

2. Le grandi aziende tecnologiche sono in rallentamento.

Le maggiori società tecnologiche hanno recentemente comunicato i risultati del trimestre di dicembre. Nel complesso i risultati sono stati inferiori alle già basse aspettative del mercato: Alphabet (Nasdaq: GOOGL) e Apple (Nasdaq: APPL) hanno mancato il consenso degli analisti sia per quanto riguarda i ricavi che gli utili. Amazon (Nasdaq: AMZN) e Meta (Nasdaq: META) sono riuscite a battere il fatturato, ma non gli utili, mentre Microsoft (Nasdaq: MSFT) ha mancato il fatturato.

I risultati e i commenti alla conferenza stampa sugli utili hanno evidenziato diversi temi comuni:

• Per i maggiori fornitori di cloud al mondo, la crescita continua a rallentare.
• Le aziende e i consumatori sono sotto pressione e sono più attenti alle loro spese.
• Gli inserzionisti spendono leggermente meno e cercano di ottimizzare i loro budget.
• Le prospettive a breve termine sono molto incerte.
• L’attenzione immediata dei team di gestione è rivolta alla gestione o al taglio dei costi.

• I ricavi delle attività pubblicitarie di Amazon sono aumentati del 19% lo scorso anno.
• Il fatturato trimestrale dei servizi di Apple è salito a un livello record di 20,77 miliardi di dollari (17% del fatturato totale).
• Mark Zuckerberg è riuscito a convincere gli investitori che Meta è tornata in carreggiata grazie all’efficienza dell’azienda. L’azienda ha inoltre superato per la prima volta i 2 miliardi di utenti attivi mensili.

Il grafico che segue illustra quanto la crescita dei ricavi sia rallentata rispetto al passato per tutte e cinque le aziende.

Grafico: crescita del fatturato delle Big Tech YoY dal 2009 al 2022

L’anno scorso queste aziende hanno dovuto far fronte a costi più elevati a causa dell’inflazione e probabilmente anche a causa di un eccesso di assunzioni nel 2021. L’aumento dei costi non è l’unica cosa che frena la crescita dei ricavi delle Big Tech. Una caratteristica che ha contraddistinto queste aziende nell’ultimo decennio è stata la capacità di “comprare” la crescita attraverso le acquisizioni. Anche questo aspetto è ora in pericolo, poiché il controllo normativo e l’inasprimento delle condizioni economiche hanno posto un freno alle rapide espansioni. Le restrizioni governative al dominio del settore tecnologico sui mercati finanziari hanno fatto sì che le mega acquisizioni tecnologiche annuali siano scese in picchiata da circa 100 acquisizioni all’anno alla fine degli anni 2010 a meno di 25 per il 2022.

Le stime EPS del settore tecnologico sono ancora in calo: non è solo la “big tech” a essere sotto pressione, l’intero settore dovrà affrontare le stesse sfide e alcune aziende più piccole potrebbero non avere le risorse per sopravvivere.

Dopo il recente rally, il rapporto prezzo/utili dell’intero settore tecnologico è salito a 35x. Si tratta di un valore nettamente inferiore al picco di 44x raggiunto nel 2020, ma anche leggermente superiore alla media decennale (27,8x).

Le stime sugli EPS per l’anno 2023 della maggior parte dei titoli del settore sono ancora in calo e potrebbero presto indicare una diminuzione degli EPS per l’anno in corso. Ciò significherebbe che il P/E a termine sarebbe superiore a 35x, il che potrebbe rappresentare un problema se le prospettive non dovessero migliorare presto.

Grafico: P/E dei settori tecnologici rispetto a capitalizzazione di mercato (linea rossa), ricavi (linea blu) e utili (linea azzurra).

Il settore tecnologico è stato a lungo una buona scommessa ma adesso gli investitori dovranno essere molto più selettivi con i titoli tecnologici. Assicuratevi che le società tecnologiche che detenete siano in grado di superare un anno (o forse due) difficile senza dover ricorrere agli azionisti per un salvataggio (raccogliendo nuovi fondi con l’emissione di nuove azioni). Inoltre, verificate che la valutazione implichi un tasso di crescita realistico e un tasso di sconto ragionevole.

Quest’anno potrebbe anche mostrarci quali aziende hanno davvero un vantaggio. Si cercherà di individuare le aziende che non dovranno tagliare i prezzi e quelle che riusciranno a mantenere o conquistare i clienti senza aumentare i budget di marketing.

La prossima settimana.

I dati chiave di questa settimana saranno i numeri dell’inflazione statunitense. Il CPI sarà pubblicato martedì e il PPI giovedì. Sempre negli Stati Uniti, mercoledì verranno pubblicate le vendite al dettaglio e giovedì le licenze edilizie.

Anche nel Regno Unito verranno pubblicati alcuni dati chiave: martedì i dati sull’occupazione, mercoledì i dati sull’inflazione e venerdì le vendite al dettaglio.

Questa settimana sono numerose le società che presentano relazioni, tra cui: Palantir (NYSE: PLTR); Avis (Nasdaq: CAR); Coca Cola (NYSE: KO); Airbnb (Nasdaq: ABNB); Upstart (Nasdaq: UPST); Roblox (Nasdaq: RBLX); The Trade Desk (Nasdaq: TTD); Kraft Heinz (Nasdaq: KHC); Analog Device (Nasdaq: ADI); Shopify (NYSE: SHOP); Roku (Nasdaq: ROKU); Cisco (Nasdaq: CSCO); Albemarle (NYSE: ALB); Datadog (Nasdaq: DDOG); Applied Materials (Nasdaq: AMAT); Deere (NYSE: DE).