L’ONU ha “esortato” la Fed e le altre banche centrali a interrompere l’aumento dei tassi, affermando che il rialzo dei tassi potrebbe portare a una recessione peggiore di quella registrata dopo la crisi finanziaria globale. Le Nazioni Unite sono particolarmente preoccupate per l’effetto che una recessione potrebbe avere sulle economie in via di sviluppo.

Il FMI ha recentemente tagliato le previsioni di crescita globale per la terza volta quest’anno. Oltre alla guerra in Ucraina e all’aumento dei prezzi dei generi alimentari e dell’energia, il FMI ha aggiunto gli alti tassi di interesse all’elenco delle ragioni per cui prevede che almeno un terzo del mondo sarà presto in recessione. L’istituzione mette in guardia le banche centrali da un eccessivo irrigidimento.

Immagine: FMI – proiezioni di crescita del PIL per il 2021, 2022 e 2023

Anche Cathie Wood di ARK Invest ha scritto una lettera aperta alla Fed in cui avverte che il ritmo dei rialzi dei tassi potrebbe portare a una crisi deflazionistica.

Sebbene l’inflazione sia tornata a livelli visti l’ultima volta negli anni ’80, l’economia globale è oggi molto diversa. In primo luogo, questo ciclo di inflazione ha più a che fare con l’offerta (a causa della guerra in Ucraina e dei problemi della catena di approvvigionamento iniziati durante la pandemia) che con la domanda. In secondo luogo, l’economia globale è molto più integrata, per cui le azioni delle banche centrali hanno effetti a catena in tutto il mondo.

Perché l’ONU si preoccupa delle economie in via di sviluppo? Mentre nell’ultimo decennio i tassi erano a livelli storicamente bassi, sono stati concessi prestiti alle economie in via di sviluppo. Ora i prestatori saranno riluttanti a rinnovare quei prestiti e, anche se lo facessero, l’aumento dei tassi d’interesse potrebbe paralizzare queste economie. Anche le valute della maggior parte dei Paesi in via di sviluppo si sono indebolite, il che significa che il debito denominato in valuta estera costerà di più da rimborsare. Una recessione ridurrà anche la domanda di beni che quelle economie esportano, con conseguente aumento della disoccupazione. Esempi sono le economie di Sri Lanka e Turchia.

La Fed cambierà rotta? Un numero crescente di opinionisti di mercato e di investitori prevede un “Pivot della Fed”, in cui la Fed sarà costretta a cambiare rotta. Se i verbali della riunione della Fed di settembre saranno confermati, la Fed sembra intenzionata a fare tutto il necessario per ridurre l’inflazione.

La Fed e le altre banche centrali hanno sempre agito con decisione quando il sistema finanziario è a rischio. È successo dopo l’11 settembre 2001, durante il 2008 e all’inizio della pandemia di Coronavirus. Le azioni delle banche centrali in questi momenti hanno spesso portato i prezzi degli asset (compreso il mercato azionario) a salire nonostante la debolezza delle condizioni economiche. Se la volatilità dei mercati iniziasse a minacciare il sistema finanziario, le banche centrali probabilmente cambierebbero il loro approccio e smetterebbero di aumentare (e forse anche di tagliare) i tassi.

Ci sono due scenari molto diversi da considerare. Da un lato, la Fed potrebbe mantenere la rotta, il che potrebbe portare a una recessione molto grave. Dall’altro, se il rischio sistemico dovesse aumentare, potrebbe cambiare rotta. Finora, però, i mercati non sembrano crederci a questo cambio di rotta.

2. I timori del mercato britannico hanno fatto salire i rendimenti dei titoli trentennali statunitensi, britannici ed europei.

Lunedì i futures sulle obbligazioni statunitensi a 30 anni sono scesi al livello più basso dal 2011.

Le obbligazioni possono essere quotate in base al prezzo o al rendimento a scadenza. Il prezzo è espresso come percentuale del valore nominale dell’obbligazione, mentre il rendimento è il tasso di interesse effettivo che l’obbligazione paga. Se si acquista un’obbligazione al prezzo di 95 e questa paga una cedola del 3%, il rendimento è superiore al 3%. Perché? Perché si pagano effettivamente 95 centesimi per ogni dollaro di capitale che si otterrà alla scadenza dell’obbligazione. Quindi il rendimento è (approssimativamente) il 5% diviso per il numero di anni alla scadenza più la cedola del 3%. Ciò significa che quando i prezzi delle obbligazioni scendono, i rendimenti aumentano e viceversa.

Le obbligazioni con scadenze più lunghe hanno solitamente rendimenti più elevati rispetto a quelle a breve scadenza, perché gli investitori devono essere pagati di più per assumersi il rischio per periodi più lunghi. Ma il prezzo delle obbligazioni a più lunga scadenza è anche più sensibile alle variazioni del rendimento. Quest’anno l’attenzione si è concentrata soprattutto sul rendimento delle obbligazioni statunitensi a 10 anni. Ora, dato che il mercato si sta avvicinando alla scadenza e i tassi rimarranno più alti a lungo, anche le obbligazioni a 30 anni sono sotto pressione.

Le obbligazioni hanno goduto di un mercato toro di 40 anni, iniziato nel 1981 con rendimenti a 30 anni superiori al 15%. Ora sembra che la tendenza si sia invertita e gli investitori stanno cercando di capire cosa succederà.

Grafico: rendimenti USA a 30 anni – ultimi 45 anni

Non solo i tassi d’interesse sono in aumento ma la Fed sta riducendo il proprio bilancio. Per anni la Fed ha acquistato obbligazioni per fornire liquidità al sistema finanziario. Ora la Fed sta attivamente svincolando il proprio bilancio vendendo obbligazioni, il che fa scendere i prezzi e salire i rendimenti.

Prima del 2022 le obbligazioni hanno quasi sempre rappresentato un rifugio sicuro nei periodi di incertezza. Ma ora che il mercato obbligazionario si trova in un territorio inesplorato, è diventato tutt’altro che sicuro. Gli investitori al dettaglio spesso utilizzano gli ETF obbligazionari per la parte “sicura” del portafoglio. Purtroppo la performance di alcuni di questi ETF è stata pessima negli ultimi 12 mesi. L’iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (Nasdaq:TLT) e l’iShares Euro Government Bond 15-30yr UCITS ETF (LSE:IBGL) sono scesi di oltre il 31% nell’ultimo anno. Il Vanguard Total Bond Market ETF (Nasdaq:BND), che investe su più scadenze, è sceso del 15% e anche l’iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF (Nasdaq:SHY), che detiene obbligazioni a breve scadenza, è sceso del 4,6%.

Per gli investitori a lungo termine: con l’incertezza che regna sul mercato obbligazionario, le obbligazioni non sono più il rifugio sicuro di una volta. Gli investitori si sono chiesti dove mettere la parte “a basso rischio” del loro portafoglio. Con un’inflazione superiore all’8%, anche la liquidità non è molto attraente. Fino a quando non ci sarà un quadro più chiaro, saldare il debito potrebbe essere un investimento molto sensato.

3. La resilienza del settore del lusso non è ancora stata messa alla prova.
LVMH ha avuto un altro grande trimestre, ma gli azionisti si stanno dimostrando difficili da impressionare.
Le azioni di LVMH Louis Vuitton Moët Hennessy sono salite solo del 2% mercoledì nonostante un altro trimestre da urlo per i 72 marchi del gruppo del lusso, tra cui Tiffany & Co. e Christian Dior. Le vendite di LVMH sono aumentate del 19% rispetto a un anno fa, al netto dell’impatto dei tassi di cambio. Gli analisti si aspettavano un aumento del 14,5%.

Finora, l’azienda non ha riscontrato grossi problemi con i suoi clienti più importanti, i ricchi americani e cinesi. L’unico cambiamento che LVMH ha notato è che i consumatori acquistano gioielli d’oro piuttosto che d’argento, forse perché il metallo giallo è visto come una migliore riserva di valore mentre l’inflazione prende piede.

Nel terzo trimestre, gli acquirenti statunitensi che guadagnano più di 125.000 dollari all’anno hanno acquistato il 10% in più rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente, secondo i dati della Bank of America sulle carte di credito. In confronto, la spesa per il lusso dei consumatori che guadagnano meno di 50.000 dollari è scesa del 13%.

Le azioni di LVMH valgono ora 20 volte gli utili previsti, al di sotto delle 22 volte della media decennale.

La prossima settimana:
La stagione degli utili del terzo trimestre continua con la presentazione dei bilanci di alcune grandi società al di fuori del settore finanziario. Tra i principali segnaliamo:

Questa settimana avrà inizio il 20° Congresso Nazionale del Partito Comunista Cinese. Gli osservatori del mercato saranno interessati a vedere come questo possa influenzare la politica estera della Cina in futuro. Questa settimana è previsto anche l’ultimo tasso di crescita del PIL cinese, che ci darà qualche indicazione sullo stato di salute dell’economia.

Il Regno Unito rimarrà al centro dell’attenzione, poiché mercoledì è previsto l’ultimo tasso di inflazione e venerdì saranno pubblicati i dati sulle vendite al dettaglio.

Negli Stati Uniti, l’attenzione torna sul mercato immobiliare, con le nuove costruzioni e le vendite di case esistenti previsti per mercoledì e giovedì.

Il team Bullstock