La scorsa settimana i mercati azionari sono rimbalzati leggermente dopo aver toccato per breve tempo nuovi minimi delle ultime 52 settimane. Il petrolio ha fatto un balzo di 10 dollari dopo che l’OPEC ha deciso di tagliare la produzione di petrolio, spingendo al rialzo i titoli energetici.

La scorsa settimana sono stati anche alcuni dei settori ciclici a brillare: i materiali, gli industriali e i finanziari sono stati gli altri settori più performanti. Il settore dei consumi discrezionali è rimasto indietro dopo che Tesla (NASDAQ:TSLA) è scesa del 12%.

Grafico: andamento settori negli ultimi 7 giorni

I punti principali della settimana:

1. Credit Suisse crolla. 
2. OPEC taglia i barili.
3. Gli analisti riducono le attese sugli utili dell’S&P 500 per il 3Q.

1. Credit Suisse crolla.
Credit Suisse (SWX:CSGN), e in misura leggermente minore Deutsche Bank (XTRA:DBK), sono stati messi sotto pressione la scorsa settimana: i credit default swap sulle obbligazioni di Credit Suisse sono aumentati del 55% in pochi giorni, mentre il prezzo delle azioni è sceso del 20% in due giorni.

Cosa sta succedendo? Le banche europee sono tutte sotto pressione in questo momento, ma Credit Suisse è sotto pressione.
I titoli di Stato sono l’asset più importante per una banca. Il crollo dei titoli di Stato, a cui ha contribuito anche l’attuale crisi del Regno Unito (di cui abbiamo già parlato), significa che i bilanci delle banche non sono più solidi come un tempo. In più si aggiunge che la prospettiva di una recessione significa che i prestiti non performanti sono destinati ad aumentare e che anche altre fonti di reddito potrebbero subire un contraccolpo.

Nel caso di Credit Suisse, la banca ha avuto un paio di anni difficili:
L’anno scorso la banca ha perso 5,5 miliardi di dollari (pari alla metà del suo attuale valore di mercato) a causa del fallimento di uno dei suoi clienti: Archegos Capital Management. Anche altre divisioni della banca stanno registrando prestazioni insufficienti. Il gruppo ha subito una serie di cambi di leadership e ha perso alcuni dipendenti chiave. Credit Suisse ha alle spalle una lunga storia di scandali che gli ha lasciato una reputazione discutibile.

Grafico: andamento annuale Credit Suisse

Tutto ciò ha reso la banca bisognosa di una ristrutturazione e probabilmente di un’iniezione di capitale. Ma alcuni analisti ritengono che i timori siano infondati. I requisiti di adeguatezza patrimoniale per le banche sono molto più severi di quanto non fossero prima della crisi finanziaria del 2008, e Credit Suisse ha superato un recente stress test negli Stati Uniti.

L’ultimo capitolo di speculazioni è iniziato quando una nota dell’amministratore delegato, volta a rassicurare il personale, si è ritorta contro di lui. Egli ha dichiarato che la ristrutturazione della banca sarebbe stata annunciata il 27 ottobre, ma ha anche suggerito che ci sarebbero stati “altri rumori” da qui ad allora. Queste due parole sembrano aver scatenato la speculazione che ci siano altre cattive notizie in arrivo. Che sia così o meno, l’effetto sul prezzo delle azioni e sulla reputazione della banca non aiuterà Credit Suisse a fidelizzare clienti e personale, né ad attrarre nuovi capitali dagli investitori.

Grafico: prezzo del credit default swap obbligazionario a 5 anni di Credit Suisse a 1 anno

Che cosa sono i Credit Default Swap? Un CDS è un contratto derivato che paga il detentore se l’emittente di un’obbligazione non riesce a rimborsarla, come una polizza assicurativa. Si chiama swap perché l’acquirente del CDS scambia il rischio con il venditore. I CDS sono generalmente negoziati “fuori borsa”, e in genere da investitori istituzionali piuttosto che da investitori al dettaglio.

Le insolvenze bancarie non riguardano solo i creditori della banca stessa. Se le banche non riescono a rimborsare i prestiti concessi ad altre banche, anche la loro solvibilità può risentirne, creando un effetto domino in tutto il sistema bancario, ovvero un rischio sistemico. Ecco perché dovremmo preoccuparci, anche se non investiamo direttamente in quella banca.

Solitamente gli investitori acquistano credit default swap per gestire il rischio sulle obbligazioni che possiedono. Ma i trader e gli hedge fund possono anche usarli per speculare sul default o sull’insolvenza di un istituto. Possono anche essere utilizzati per coprirsi da una crisi di liquidità. Se ci pensate, acquistare un CDS su una banca con un bilancio debole è un modo intelligente per coprirsi da una crisi finanziaria. In caso di crisi grave, è probabile che le banche più deboli implodano per prime, il che significa che i CDS pagheranno.

Credit Suisse potrebbe non essere sull’orlo del collasso, ma il fatto che i prezzi dei CDS abbiano subito un’impennata come quella della scorsa settimana ci dice che gli investitori pensano il contrario.

3. OPEC taglia i barili.
I membri dell’OPEC si sono riuniti a Vienna. Anche il ministro dell’Energia Russo era presente, nonostante le sanzioni. I rappresentanti dell’OPEC hanno deciso di tagliare la produzione di 2 milioni di barili al giorni. Un numero importante, ma i dati vanno analizzati. L’OPEC non è riuscito a mantenere le previsioni di produzione che si era prefissato quindi il taglio reale è “solo” di 800k barili al giorno. Il problema è che in un mercato dove mancano barili questo taglio ha fatto muovere il prezzo. Il Brent è andato a $98 al barile e il prezzo può arrivare ai $100.

Questa mossa ha il sapore politico per gli USA. Biden non l’ha presa molto bene e potrebbe muoversi in due direzioni:

• Un rilascio di altri 10M di barili dalle riserve strategiche. Da notare, che fino a martedì, la Casa Bianca confermava che non avrebbe rilasciato altri barili dalle riserve. Ma le cose sono cambiate dopo il meeting dell’OPEC.
• Si parla poi di fermare momentaneamente gli export di gasolio e diesel al di fuori degli Stati Uniti. Anche qui, una soluzione pericolosa che non sarebbe ben vista dall’Europa che a Dicembre dovrebbe perdere barili dalla Russia.

Occhi aperti sulle prossime mosse.

2. Gli analisti riducono le attese sugli utili dell’S&P 500 per il 3Q.

Tutti gli occhi sono puntati sulla stagione degli utili del terzo trimestre. Gli analisti seguiranno gli EPS e la guidance di ogni settore e molto probabilmente apporteranno modifiche alle stime di utili e ricavi futuri.

Cosa sono le stime EPS e cosa servono? A livello base, il prezzo di un’azione riflette il valore attuale degli utili che una società dovrebbe generare nel corso della sua vita residua. Naturalmente non sappiamo esattamente quanto ogni azienda guadagnerà ogni trimestre per i prossimi cinque, dieci o vent’anni, quindi gli investitori devono affidarsi alle stime, sia le proprie che quelle degli analisti delle società di brokeraggio. La stima di consenso per gli EPS e fatturato trimestrale di una società è la media delle stime pubblicate dagli analisti che coprono quella società.
Gli analisti si basano sulle indicazioni e sui commenti della società durante le telefonate sugli utili trimestrali, oltre che sulle proprie ricerche e sui propri modelli. Adeguano le loro stime quando si rendono disponibili nuove informazioni, il che avviene di solito in occasione della pubblicazione dei risultati trimestrali o di altri annunci.
Quando le stime di consenso cambiano, i prezzi delle azioni si adeguano in genere per tener conto di tali cambiamenti. I prezzi delle azioni tendono inoltre a salire e scendere prima dei risultati trimestrali, in quanto gli operatori speculano sulla possibilità che una società batta o non batta le stime.

Le stime sugli EPS del terzo trimestre sono in calo. Alla fine di giugno, gli analisti si aspettavano che l’EPS del terzo trimestre dell’indice S&P 500 fosse superiore del 10,3% rispetto al terzo trimestre dell’anno precedente. Negli ultimi tre mesi le stime sono state notevolmente ridotte e la crescita degli EPS per il terzo trimestre è ora prevista solo al 3%. Si tratta di un forte rallentamento dopo la crescita degli utili dell’11,6% e del 9,9% rispettivamente nel primo e nel secondo trimestre.
Alcuni analisti prevedono che gli EPS dell’indice saranno ancora più bassi. Se fosse così, questo potrebbe essere l’inizio di una “recessione degli utili”.
In realtà è normale che le stime per il trimestre in corso scendano nel corso del trimestre stesso, ma in questo caso la stima mediana per una società dell’indice S&P 500 è stata tagliata del 6,6%.

Variazione delle stime EPS per settore
Degli 11 settori dell’indice S&P 500, solo i settori dell’energia (+11,4%) e dei servizi pubblici (+2,4%) hanno registrato un aumento delle stime di consenso. Gli altri nove settori hanno visto un taglio delle stime compreso tra lo 0,7% per la sanità, l’8,5% per i servizi di comunicazione e l’8,8% per i beni di consumo discrezionali.

Grafico: variazione delle stime di EPS del terzo trimestre per le società dell’indice S&P 500 negli ultimi tre mesi

È interessante notare che le variazioni delle stime per ciascun settore nell’ultimo trimestre corrispondono abbastanza bene alla performance dei prezzi relativi nell’ultimo anno.

Grafico: andamento settori nell’ultimo anno

Il rapporto prezzo/utili (P/E) del S&P 500 è sceso da circa 25x un anno fa a 20x ora. Finora tutto ciò che è cambiato in questo rapporto è il numeratore (il prezzo). Se ora si verificasse una recessione degli utili, il denominatore (gli utili) scenderà e il rapporto tornerà a salire.

La domanda è: i prezzi delle azioni hanno già scontato una recessione degli utili o hanno scontato solo un aumento dei tassi di interesse?

La prossima settimana:
Parlando di banche, questa settimana la stagione degli utili del terzo trimestre entra ufficialmente nel vivo con la presentazione dei risultati di alcune delle principali banche. Tra queste, Goldman Sachs, JP Morgan, Wells Fargo e Citigroup.

Martedì sarà pubblicato il tasso di disoccupazione britannico e mercoledì i dati sul PIL e sul settore manifatturiero del Regno Unito. Mercoledì saranno pubblicati l’indice PPI statunitense e i verbali della riunione del FOMC di settembre. Giovedì saranno pubblicati i tassi di inflazione degli Stati Uniti. Venerdì, infine, le vendite al dettaglio degli Stati Uniti ci daranno un’idea della tenuta della spesa dei consumatori a fronte dei recenti aumenti dei tassi.

Il team Bullstock