I mercati azionari sono partiti alla grande nel 2023, con i settori Telecom, Consumer Discretionary e Materials statunitensi in testa nella prima settimana dell’anno. I titoli sensibili ai tassi d’interesse hanno registrato una performance particolarmente positiva, mentre i titoli energetici hanno faticato a causa del clima più caldo del previsto in Europa, che ha provocato un calo dei prezzi del petrolio e del gas naturale.

Grafico: andamento settori mercato USA negli ultimi 7 giorni

Goldman Sachs [REPORT]

I punti chiave:

• La crescita globale è rallentata nel 2022 a causa della riduzione della spinta alla riapertura, della stretta monetaria, della guerra Russia-Ucraina e delle restrizioni COVID della Cina. La crescita globale dovrebbe attestarsi all’1,8% nel 2023, in quanto la tenuta degli Stati Uniti contrasta con la recessione europea.
• Gli Stati Uniti dovrebbero evitare la recessione perché l’inflazione di fondo della spesa per consumi personali (personal consumption expenditure – PCE) dovrebbe rallentare dal 5% attuale al 3% alla fine del 2023, con una variazione del tasso di disoccupazione solo dello 0,5%. Per contenere la crescita del reddito reale, la Fed potrebbe effettuare un ulteriore rialzo di 125 punti base fino a un picco del 5-5,25%, senza prevedere tagli dei tassi quest’anno.
• L’inflazione dovrebbe scendere, nonostante una variazione minima dei livelli occupazionali, poiché questo ciclo inflazionistico è diverso dai precedenti periodi di alta inflazione.

Con la crescita economica in picchiata, i segnali sembrano indicare che molte economie si stanno dirigendo verso una recessione, se non ci sono già. Le prospettive di Goldman Sachs per il 2023 affermano che gli Stati Uniti probabilmente eviteranno la recessione nonostante la diminuzione della spinta alla riapertura, il calo del reddito disponibile reale e l’aggressiva stretta monetaria che soffoca la crescita.

Grafico: probabilità di recessione stimata da Goldman Sachs

2023: Uno sguardo al futuro

L’ultima nostra newsletter è stato un riepilogo dell’anno 2022. L’anno scorso il mercato è stato pieno di “emozioni”, con l’aumento dei tassi d’interesse, dell’inflazione e dei prezzi dell’energia che hanno dato il via a un periodo tumultuoso per i mercati azionari.

Diamo ora un occhio a quello che ci aspetta dalla voce autorevole di alcuni dei grandi nomi della finanza globale.

La base della loro posizione deriva da alcuni fattori chiave che hanno identificato:

1. Il reddito disponibile reale è rimbalzato alla fine del 2022 dai minimi della prima metà del 2022, quando gli aumenti iniziali dei tassi hanno rappresentato uno shock improvviso per i bilanci delle famiglie.
2. Pensano che questo ciclo inflazionistico sia diverso dai precedenti cicli di alta inflazione in cui il mercato del lavoro si manifestava con una quantità senza precedenti di posti di lavoro aperti piuttosto che con un’occupazione eccessiva.

GS sostiene che i livelli di occupazione dopo la pandemia sono saliti ai livelli pre-pandemia ma non li hanno superati e ora che il mercato del lavoro si sta raffreddando, i livelli di occupazione sono destinati a normalizzarsi e le aperture sono destinate a scendere a livelli che rallenterebbero la crescita dei salari abbastanza da essere compatibili con gli obiettivi di inflazione.

JP Morgan [REPORT]

I punti chiave:

• Nonostante rimanga al di sopra degli obiettivi delle banche centrali, l’inflazione dovrebbe iniziare a moderarsi.
• Lo scenario principale di JP Morgan vede le economie sviluppate cadere in una lieve recessione nel 2023.
• Le obbligazioni hanno scontato i problemi macroeconomici che ne deriveranno e appaiono sempre più interessanti. Il sell-off del mercato azionario ha lasciato alcuni titoli con un forte potenziale di guadagno a valutazioni molto basse.
• Se l’inflazione inizierà ad attenuarsi nel 2023, le banche centrali smetteranno di alzare i tassi e le recessioni, qualora dovessero verificarsi, saranno probabilmente modeste. JP Morgan ha individuato possibili segnali che indicano che le pressioni inflazionistiche si stanno moderando e continueranno a farlo per tutto il 2023.

JP Morgan ha assunto una posizione leggermente più pessimistica rispetto a Goldman Sachs, prevedendo che i Paesi più sviluppati scivoleranno in una recessione, ma il suo commento fa eco alla convinzione che questa recessione sarà piuttosto contenuta.

Per quanto riguarda l’inflazione, la posizione di JP Morgan sembra essere meno netta. La banca ritiene che l’inflazione dovrebbe iniziare a moderarsi grazie al rallentamento della crescita economica, alla riapertura della Cina, all’allentamento delle pressioni sulla catena di approvvigionamento e all’indebolimento del mercato del lavoro, ma mette anche in guardia sul fatto che se le pressioni salariali non si attenuano, le cose potrebbero mettersi male.

Le prospettive prevedono una recessione modesta a causa dei livelli più bassi di investimenti nelle imprese e nelle abitazioni rispetto alle precedenti recessioni. Le precedenti recessioni sono state alimentate da un eccesso di entusiasmo causato dall’eccessiva concessione di prestiti bancari. Tuttavia, negli anni successivi alla crisi finanziaria globale, le banche globali sono arrivate a questo rallentamento relativamente ben capitalizzate e in una posizione tale da poter assorbire le perdite senza una contrazione del credito.

Grafico: investimenti in immobili commerciali e residenziali in % sul PIL prima delle recessioni

Passiamo al mercato azionario. Il rapporto rischio/rendimento è più favorevole rispetto al 2022, dato che a questo punto il mercato dovrebbe aver prezzato gli scenari peggiori. Quindi, anche se il fondo deve ancora arrivare, JP Morgan ritiene che non siamo troppo lontani dal bottom.

Morgan Stanley [REPORT]

I punti chiave:

• Il primo trimestre del 2023 ha gli ingredienti per consolidare i punti di forza del quarto trimestre del 2022, ma la curva dei rendimenti invertita lascia intendere un potenziale rallentamento dell’economia a un certo punto dell’anno.
• L’opinione comune è che all’inizio del 2023 gli utili crolleranno, trascinando con sé il mercato azionario. Ma la leadership settoriale dei finanziari, degli industriali e dei materiali suggerisce il contrario.
• L’economia si sta dimostrando troppo resistente, facendo sì che l'”incombente crollo” degli utili rimanga inatteso per un altro trimestre. Si prevede che gli utili scenderanno lentamente, frustrando gli orsi del mercato. Se a ciò si aggiungono i continui miglioramenti sul fronte dell’inflazione, ci sono gli ingredienti per un primo trimestre forte.

Anche Morgan Stanley prevede un rallentamento ma pensa si possa verificare nella seconda metà dell’anno, dopo un forte inizio del 2023.

Secondo Morgan Stanley, sembra esserci un’opportunità per gli investitori che hanno un occhio di riguardo per i mercati emergenti. I mercati emergenti (EM) hanno una crescita migliore, un’inflazione più bassa e un debito sovrano e privato minore, eppure le azioni e le valute degli EM scambiano a quelle che Morgan Stanley definisce “valutazioni a livello di crisi”.

Credit Suisse [REPORT]

I punti chiave:

• Il Regno Unito e l’Eurozona dovrebbero essere entrati in recessione, mentre la Cina si troverà nel bel mezzo di una recessione “di crescita” (cioè meno crescita). Queste economie dovrebbero vedere il peggio entro la metà del 2023 e iniziare una lenta ripresa, a condizione che gli Stati Uniti sfuggano alla recessione. L’inasprimento delle condizioni monetarie manterrà bassa la crescita economica per tutto il 2023.
• L’inflazione dovrebbe diminuire nel 2023, ma rimarrà al di sopra degli obiettivi delle banche centrali.
• Il 2023 sarà una “storia a metà”, poiché l’aumento dei tassi d’interesse continuerà a preoccupare per la prima metà del 2023, mentre la performance del mercato azionario dovrebbe essere piuttosto contenuta e i settori con utili stabili e debiti bassi dovrebbero andare meglio. Una volta che le banche centrali avranno smesso di aumentare i tassi, i titoli in crescita dovrebbero ricevere una spinta nella seconda metà dell’anno.
• I timori di una recessione globale manterranno il dollaro forte nelle prime fasi del 2023. Quando la politica monetaria diventerà meno aggressiva e il rischio di crescita estera si ridurrà, il dollaro scenderà naturalmente e si stabilizzerà.

Le prospettive di Credit Suisse riprendono gli stessi commenti delle altre istituzioni. L’Eurozona e il Regno Unito scivoleranno probabilmente in una moderata recessione, mentre gli Stati Uniti dovrebbero riuscire a uscirne.

L’inflazione è attualmente al massimo e intorno al suo picco, per cui si prevede che il resto del 2023 si ridurrà definitivamente nel corso dell’anno. Sebbene Credit Suisse preveda un calo dell’inflazione, ipotizza che questa rimanga al di sopra degli obiettivi di inflazione e che non diminuisca abbastanza da giustificare un taglio dei tassi d’interesse nel prossimo futuro.

È interessante notare che Credit Suisse ha affermato che il mutevole panorama geopolitico presenta una situazione unica da affrontare. L’Occidente, l’Oriente e il Sud sono diventati piuttosto polarizzati in termini di politica monetaria e di opinioni politiche. Le relazioni geopolitiche tese e la pandemia COVID-19 hanno alterato radicalmente i flussi commerciali globali e hanno spostato l’attenzione del commercio internazionale dal tentativo di assicurarsi una posizione dominante in termini di prezzi, al garantire la resilienza della catena di approvvigionamento e il mantenimento delle relazioni geopolitiche.

Come leggere le informazioni.

È facile che gli investitori al dettaglio, soprattutto quelli alle prime armi, si lascino trasportare dalle aspettative degli analisti e dei gestori di fondi di rinomate istituzioni finanziarie. Sentono parlare di sventura o di boom del mercato e si attaccano all’idea. Ma gli investitori dovrebbero ricordarsi di fare un passo indietro e di ricordare che nessuno è infallibile quando si parla di mercato.

Nel mondo ci sono sempre colpi di scena e svolte inaspettate. A prescindere dalla competenza, dall’esperienza o dal talento di una persona, ci sono cose che hanno un impatto sui mercati azionari che non possono essere previste.

Alla fine del 2011, ad esempio, CBS News ha analizzato l’accuratezza delle previsioni degli strateghi di mercato. Il consenso era che l’indice S&P 500 sarebbe salito del 9,4%, con i più pessimisti tra gli strateghi che prevedevano un aumento solo del 5%. Il 28 dicembre 2011, a soli tre giorni di negoziazione dalla fine dell’anno, l’S&P 500 era in rialzo solo dello 0,6%. Si può dire che quell’anno le loro sfere di cristallo non funzionavano.

La cosa migliore è prendere nota di ciò che dicono le grandi istituzioni della finanza, senza prendere tutto come un vangelo. Se il consenso degli istituti è abbastanza rialzista ma voi personalmente avete dei dubbi sulla direzione del mercato, non dovreste trascurare le vostre convinzioni, se sono ben fondate.

Investite sempre in base alla vostra tolleranza al rischio. Non solo in termini di asset allocation, ma anche in termini di rischio macroeconomico percepito.

Gli elementi che potrebbero avere un impatto maggiore sui vostri investimenti nel 2023 potrebbero non essere ancora noti a queste grandi istituzioni finanziarie e quindi seguire ciecamente le loro parole potrebbe essere pericoloso.

In tempi di incertezza, investire in società di qualità o in base a un tema che risuona con il panorama economico sono approcci piuttosto efficaci.

Quindi cosa possiamo desumere per il 2023?

Il tema comune di queste previsioni per il 2023 sembra essere che gli Stati Uniti riusciranno a superare il 2023 senza dover affrontare una recessione.

Tuttavia, come ha sottolineato JP Morgan, le recessioni moderate possono essere vantaggiose in periodi di inflazione elevata. Il rallentamento economico che caratterizza una recessione è abbastanza efficace nel frenare la corsa dei prezzi che fa salire l’inflazione.

Restando in tema di inflazione, un altro tema comune a queste previsioni è che l’inflazione ha già raggiunto il suo picco e continuerà a moderarsi fino al 2023, quando la Cina si aprirà e inizieranno a manifestarsi gli effetti del rialzo dei tassi di interesse.

La probabilità che ciò accada dipenderà apparentemente dalla capacità della Cina di gestire l’attuale epidemia di COVID.

Il commento rimane coerente sul fatto che in tempi di aumento dei tassi d’interesse, le società di alta qualità con solidi utili e dividendi consistenti tenderanno a fare meglio. I titoli growth, sensibili agli adeguamenti dei tassi d’interesse, continueranno a faticare finché l’inflazione non sarà sotto controllo e le banche centrali non si fermeranno con gli aumenti dei tassi.

Se ciò accadrà, in linea con il consenso generale degli istituti sopra citati, i titoli growth potrebbero avere il loro momento di gloria nella seconda metà dell’anno.

Ricordiamo però che, anche se molti analisti si attendono un rialzo delle azioni con l’arrivo della recessione e il taglio dei tassi (solitamente detto “momento pivot”), i cali maggiori nell’azionario si sono registrati proprio dopo il “pivot” della Fed come mostrato dal grafico successivo.

Grafico: le maggiori discese dell’indice S&P500 dopo il pivot della Fed

Questo perché quando la Fed torna ad effettuare stimolo monetario, la recessione ha già travolto l’economia e gli utili crollano mese dopo mese e utili in ribasso fanno calare le quotazioni dei prezzi.

Da stare quindi molta attenti alle previsioni degli analisti che vedono le azioni in crescita nella seconda parte dell’anno. Pensiamo che il 2023 possa presentare un calo delle azioni sia nella prima che nella seconda parte dell’anno, quest’ultima in maniera meno marcata.

Eventi chiave della settimana

Il nuovo anno sta già entrando nel vivo con la pubblicazione dei dati sull’inflazione su base annua e mensile a dicembre 2022 prevista per il 12 gennaio 2023.

La prossima settimana è prevista anche la pubblicazione dei dati relativi alle richieste iniziali di disoccupazione e alle richieste continue di disoccupazione, dati importanti per coloro che sono interessati agli effetti dei tassi di occupazione sull’inflazione.

La prossima settimana sarà molto intensa: molte società inizieranno a pubblicare i loro utili per il quarto trimestre del 2022. Alcuni grandi operatori si stanno facendo avanti, in particolare quelli del settore finanziario: UnitedHealth Inc. (NYSE:UNH); JP Morgan Chase & Co. (NYSE:JPM); Bank of America Corp. (NYSE:BAC); Citigroup Inc. (NYSE:C); Delta Air Lines Inc. (NYSE:DAL); BlackRock Inc. (NYSE:BLK); Wells Fargo & Co. (NYSE:WFG).